美國長債息升的原因
美國聯儲局推出第二次量化寬鬆政策之後，美國的長債孳息率不跌反升，這與常理不合，內裡原因值得投資者深思。
美行量化寬鬆的具體做法，是由聯儲局自行在市場上買入了短期債券。這樣，原本在市場上屬資產的債券，就會變成現金，可被用作投資或消費，希望藉此推動經濟復甦。如果聯儲局不這樣做的話，市場上需要資金的人，可能需要找其他的買家來買自己手上的債券去換取現金。若果買家不多的話，債券的價格就會下跌，以較高的孳息率去吸引買家。利率上升對經濟復甦不利，聯儲局出手買債券，等同壓低了債券的孳息率。
由於聯儲局買入的主要是短期債券，它只能壓低短債的孳息率。聯儲局的如意算盤是短債的息率被壓低後，長債自然亦難升；但市場上的投資者很明顯另有看法，他們可能覺得短債的孳息率低是人為的，不易用作投資長債的標桿。他們可能預期，美國的利率不可能長期停留在這麼低的水平；關鍵是甚麼原因令投資者有這樣的看法。
從較樂觀的角度來看，是人們預期美國經濟會逐步復甦。政府可以逐步退市，不用再靠量化寬鬆去人為地壓低利率，那利率就自然會回升到合理水平。 然而，美國經濟只是偶有佳兆，復甦的勢頭並不明顯，可能還需在低位徘徊一個相當長的時期，因此，我不相信長債息率上升的原因是人們預期經濟很快會好轉。
另一種，亦是較多人接受的看法，是人們預期通脹很快會上升，屆時聯儲局可能需要加息去平抑物價。這種可能性是存在的，但在美國經濟不大景氣的情況下，物價上升的原因似會來自內部需求上升，而更可能是源自入口商品價格的上升。如果美國進一步逼人民幣升值的話，這種輸入性的通脹將更為明顯。然而，輸入性的通脹不可能靠加息去解決問題。加息或許可以令物價在名義上降低，但人為地令更多的人買不起商品，只會令人民生活得更加困苦。加息會收緊銀根，大家缺錢消費，物價當然會下降，但是亦可能令經濟因缺乏資金而失去動力。滯脹就是在這種環境下產生的。一旦出現這種情況，美國的股市很難出現全面的好景，只有那些能在海外賺錢的公司，才會有較好的業績，那些做本地生意的公司，可能乏善足陳，美國股市的表現，最終會不及新興國。
最悲觀的看法，是人們對美元的前景看淡，擔心從債券收到的利息會不足以抵消美元的貶值。當真如是，長債的息口將取決於美元匯率的走勢。這是美國政府最不想看到的景況，一旦進入負面循環，可能一發不可收拾。因此，美國政府必定會在適當時期出手，去維護美元匯率，令人們對美元的信心不會一下子失去。這在開始時應不難做得到，但效果必然會愈來愈減弱。我預期貴金屬的價格，短期會有反覆，長線依然看好。美元資產實不宜多持。
(轉載自2011年1月10日am730C觀點)
