美元仍有老本可食
昨文指出，由於美國國力走下坡，出口又疲弱，加上聯儲局在發行美元時又採取極不負責的態度，因此不難預期美元的強勢將無法長期持續。然而，「百足之蟲，死而不僵。」一隻在全球流通了這麼久的結算貨幣，不可能在未有代替貨幣之前一下子退出市場。
環顧全球的其他經濟體系，只有歐盟與中國有機會在規模上接近美國，或有機會在將來取代部分美元一直在扮演的角色。然而，在金融海嘯之後，歐盟的處境比美國更為不妙，以至歐元的匯價掉頭從高峰回落，對美元一度貶值了百分之二十。而中國則至今仍不敢讓人民幣自由流通，根本沒有條件扮演結算貨幣的角色。因此，美元的強勢雖已結束，但美元作為主要結算貨幣的日子尚未結束，美元仍有老本可食。
我所謂的美元失勢，主要是指前後相比。即是說，從宏觀的角度來看，美元今天在國際的地位與發展的勢頭已不及從前。但這並不是指美元的匯價會立即相對其他貨幣回落。現實是自金融海嘯之後，美元除了相對日圓回落之外，對其他貨幣都相對升值。
出現這種現象的原因，是當投資者意識到靠借貸去推動消費的經濟發展模式無法持續時，紛紛拋售手上的資產，改持現金，他們知道，當消費無法透過借貸去維持舊有的規模時，就會出現產能過剩的問題，有部分企業就得倒閉，餘下來的，即使勉強可以生存，亦會利潤大降。在這種情況下，企業的股票與債券都不值得持有。至於商品期貨，亦會因經濟衰退而缺乏需求，價格亦難免要下跌。
一時間，這個世界的所有資產都變得不值得持有，投資者於是一窩蜂地拋售資產套現。由於美元仍是主要的結算貨幣，大部分投資產品都是以美元計價，套現行動於是令美元在全球的需求大增，以至美元的匯價也因而大幅上升，人們因而誤會美元又再增強。
投資者為了避免眼前的損失，一般都會盲目地採取見強就跟的策略，於是眾人的誤會就變成了市場的現實。這種自我完成機制令人們更加迷信美元。
然而，由於人人都持有美元而不肯投資，銀行亦不容易為美元找到穩妥的出路，只好不斷把存款利率降低。現時持美元差不多等如沒有回報，但增持美元的勢頭好像仍未有改變，原因是全球的資產價格仍在下跌，持美元雖然接近沒有息收，但美元購買資產的能力卻仍在增加。因此，只要通縮的趨勢不變，相信美元的「強勢」仍會持續。不過，美元的這種強勢，只是因為美元仍是結算貨幣的結果，但更根本的問題，是美元作為結算貨幣的根基已經動搖，今次雖可以吃老本，但這老本已吃得七七八八了。
(轉載自2008年12月31日am730C觀點)
