與外幣掛勾票據的本質

金融並非我的本業，而我亦從未受過金融方面的正規教育，本來不應揀今天這樣的題目來自暴其醜。但我發覺受過專業訓練的中信泰富的財務董事與財富總監，竟然亦對與外幣幣值掛勾票據的本質毫無認識，所以才把自己的一些膚淺的看法寫出來，希望讀者能對這類結構性金融產品多少有點認識。
 
我之所以說中信泰富內的專業人員對這類票據毫無認識，乃基於以下兩點觀察：(一)按中信泰富自己宣稱，今次犯錯並不涉及欺詐與刑事成分，那我只好歸咎為無知；(二)中信泰富最近仍稱這些票據為槓桿式外匯合約，反映他們不明白，這類票據的最大風險是內藏認沽期權，而不是槓桿比率太大。
 
很多人都說地產代理不老實，見人講人話，見鬼講鬼話。這其實只是他們工作上的需要，否則買賣雙方都不肯讓步，很難達成交易；這樣亦不符合雙方的利益，但投資銀行裡那些設局的高手，他們遠比地產代理專業與世故，普通人跌入局中，只能任其魚肉，怪自己也不敢怪他們。
 
簡單的與外幣掛勾的票據，通常打扮成高息存款作招徠。譬如港元存款，三個月的利息，只有本金的0.75%，你如果願意與澳元的幣值掛?，銀行可以把三個月的利息變成1.25%，即是說本來是年息3%，現在變成了5%，比正常的利息高了66.66%，但與此同時，銀行會要求存戶承諾，萬一澳元跌到某一個水位，存戶就得用這筆存款買入澳元。
 
一般存戶會以為，自己橫豎都想買入澳元，現在有機會以一個比今天的牌價更低的水平買入，沒有甚麼問題，於是很樂於存錢去銀行收取高息。他們不明白，他們雖然今天覺得這樣的匯價抵買，並不代表今後若果澳元跌到一個更低的價錢時，仍會覺得這樣匯價的澳元抵買。屆時，他們已沒有選擇權，因為文件上寫得清清楚楚，銀行手上有option to put，可以選擇一定要他們按承諾買入當時已顯得絕不便宜的澳元。
 
銀行其實有責任講解給存戶知道，銀行根本沒付出高息給這些存款，那些比正常利息高出來的所謂「利息」，本質上不是利息，而是期權金，是銀行向存戶換取put option的代價。
 
我沒有看過中信泰富與銀行之間所簽的合約，相信亦是把期權金隱藏起來，化成某些額外利益的合約。中信泰富誤以為可以用一個折扣價買入澳元，於是承諾可以讓銀行有put option，只要當澳元跌低過某一個價之後，銀行就可以在一段日子裡，不斷要求中信泰富以一個指定的價格買入澳元，不管當時澳元已跌至那一個更低的水平。真想不到，中信泰富竟意識不到，銀行原先提供的折扣，其實是期權金，收取後是有代價的，而這代價是可以要命的。
(轉載自2008年10月24日am730C觀點)