小心美息先減後加

美國聯儲局主席伯南克日前警告，美國樓價將進一步下跌，小業主會變負資產及被銀行收樓。他呼籲銀行善待小業主，放棄部分債務，一方面讓小業主好過，另一方面亦可避免銀行的損失進一步擴大。
 
聯儲局主席有這樣的看法，令人們估計他很快又會減息，而且減幅會超過四分一厘。不過，我想提醒讀者，對這項消息不宜寄予太多期望。因為美息可能先減後加，屆時金融市場可能會出現另一種景象。
 
美國的經濟環境相當複雜，減息的需要與加息的需要同時存在。要救樓市，要避免經濟衰退，那就需要減息；要救美元，要避免通脹惡化，那就需要加息。一如一位母親生了一對雙胞胎，兩個孩子都在哭，她總不能只理一個，不理另一個。她的做法必然是先理哭得厲害的一個，回頭再理仍在哭的另一個。現在另一個仍在哭，而且哭得更大聲，母親看來很快會回頭理另一個。
 
無疑，美國其實正刻意讓美元貶值，一方面希望藉此刺激出口，另一方面亦可減少償還外債的壓力；不過，若果美元的下跌失控，出現全球性的恐懼性拋售，這對美國也沒有好處。因為這會令美國債券失去吸引力，沒有資金肯流入美國。屆時，聯儲局可能又要減息。現時美國的息率並不高，如果按照聯儲局前主席格林斯潘的減息步伐，每次減四分一厘，那樣，或者可以減多幾次，但伯南克試過一次就減四分三厘，市場吃過重藥之後，吃得少就可能沒有反應，但每次若是都減四分三厘，以現時的基數，很快就會變成減無可減。再者，減息對美國信貸收縮情況改善不大，因為現時美國人並非嫌美息高不肯借錢，而是銀行知道美國人無錢還，不肯再借。美國人如果不肯先提升自己還錢的能力，銀行一定不肯像以前那樣亂借。況且，現時銀行自己的財政情況也不好過，放貸能力早已大不如前。因此，聯儲局即使再減息，對信貸收縮的情況也幫肋不大。
 
當減息的效果愈來愈不明顯的時候，伯南克可能會覺得，既然減了也沒有用，不如掉轉槍頭加息去救美元，壓通脹。現時，在美國債券市場上，短債的息率雖隨聯儲局減息而回落，長債的息率卻不肯跟隨，顯示市場已預期美國同時存在著加息的壓力。我估計，美國再減多幾次息之後，不用到年尾，可能又再出現加息的威脅，投資者對此應有心理準備。
(轉載自2008年3月7日am730C觀點)