衍生再衍生金融業異化

很 多 人 不 明 白 ,美 國 的 次 按 危 機 為 何 會 釀 成 全 球 的 金 融 風 暴 , 連 歐 洲 的 銀 行 也 受 牽 連 , 需 要 央 行 不 斷 注 資 ,才 能 暫 紓 燃 眉 之 急 。
 
照 道 理 , 胡 亂 借 錢 給 人 的 是 美 國的 按 揭 公 司 , 為 何 會 禍 延 世 界 ? 過 去 , 這 種 事 情 不 會 發 生 , 因 為 以 往 借 錢 給 樓 宇 買 家 的 , 主要 是 銀 行 與 財 務 公 司 , 他 們 的 借 錢 能 力 , 受 制 於 他 們 的 資 金 來 源 , 主 要 是 看 他 們 吸 收 存 款 的能 力 。
 
一 般 政 府 的 金 融 監 管 部 門 , 都 對銀 行 資 金 充 足 的 程 度 有 一 定 的 要 求 , 不 可 全 數 借 盡 , 有 些 甚 至 會 限 制 , 貸 款 中 屬 地 產 類 別 的比 例 。 香 港 的 金 融 管 理 局 , 過 去 曾 要 求 銀 行 的 貸 款 中 , 最 多 只 能 有 四 成 屬 於 地 產 性 質 的 貸 款, 不 過 近 年 已 放 棄 類 似 要 求 。
 
如 果 各 國 政 府 都 用 過 去 這 種 態 度去 管 理 金 融 業 的 話 , 次 按 風 暴 根 本 沒 有 機 會 發 生 。 以 美 國 為 例 , 美 國 人 只 顧 消 費 , 不 肯 儲 蓄, 銀 行 的 存 款 自 然 多 不 起 來 , 銀 行 就 不 會 胡 亂 借 錢 給 還 款 能 力 次 一 級 的 人 。 然 而 , 按 揭 證 券 化 之 後 , 銀 行 或 專 做 按 揭 的 公 司 , 就 可 以 輕 易 把 手 上 的 按揭 在 證 券 市 場 套 現 , 做 完 一 批 又 做 另 一 批 , 弄 到 監 管 機 構 也 無 從 監 管 。
 
按 揭 衍 生 成 證 券 後 , 可 以 拆 散 成較 細 的 單 位 , 賣 給 散 戶 , 要 他 們 與 金 融 機 構 一 起 分 擔 風 險 。 在全 球 金 融 一 體 化 的 情 況 下 , 美 國 的 次 級 按 揭 證 券 就 可 以 賣 給 全 球 的 投 資 者 , 風 險 亦 可 交 由 全球 承 擔 。 此 外 , 持 有 按 揭 證 券 的 金 融 機 構 , 還 會 進 一 步 把 按 揭 證 券 不 斷 包 裝 , 衍 生 成各 種 各 樣 的 結 構 性 投 資 產 品 , 有 些 與 利 率 與 外 匯 掛 勾 , 有 些 與 地 產 股 或 地 產 指 數 掛 勾 。 經 過多 次 衍 生 後 , 產 品 已 異 化 至 面 目 全 非 , 產 品 的 複 雜 程 度 , 已 令 普 通 投 資 者 無 法 弄 清 楚 內 裡 風險 何 在 。
 
金 融 機 構 並 且 會 把 各 式 異 形 產 品混 在 一 起 , 組 成 對 沖 基 金 , 聘 用 大 學 名 教 授 , 甚 至 諾 貝 爾 得 獎 者 , 以 普 通 投 資 者 無 法 理 解 的計 量 方 程 式 進 行 投 資 。 投 資 者 只 知 道 基 金 的 名 稱 , 根 本 不 知道 基 金 經 理 在 葫 蘆 裡 賣 甚 麼 藥 , 只 知 道 這 季 基 金 升 了 還 是 跌 了 , 與 指 標 桿 的 差 距 如 何 。
 
有 些 投 資 者 因 不 知 道 如 何 去 選 擇這 樣 複 雜 的 基 金 , 於 是 把 錢 交 給 另 一 批 基 金 經 理 , 著 他 們 代 勞 去 物 色 好 的 基 金 作 投 資 , 成 為基 金 的 基 金 ( funds of funds) 。 在這 種 情 況 下 , 有 些 基 金 的 價 格 上 升 , 可 能 源 自 受 其 他 基 金 經 理 追 捧 而 產 生 溢 價 , 而 非 本 身 擁有 的 資 產 升 值 。
 
結 果 , 金 融 工 具可 以 不 斷 衍 生 , 過 程 中 又 可 把 價 格 不 斷 放 大 , 以 至 歐 洲 的 小 投 資 者 買 入 某 些 基 金 時 , 根 本 不知 道 原 來 這 個 基 金 與 美 國 次 按 有 關 , 而 且 還是 以 這 麼 偏 高 的 價 錢 買 回 來 的 。 現 在 , 錢 差 不 多 輸 光 了 , 而 且 還 要 輸 得 不 明 不 白 。 所 以 , 我自 己 在 投 資 時 , 盡 量 不 接 觸 衍 生 工 具 , 我 的 頭 腦 簡 單 , 只 能 買 些 簡 單 的 產 品 。
 
(轉 載 自 2007年 8月 23日 am730 C觀 點 )