再談P.E.的解讀
雖 然 在 上 一 篇 的 文 章 中 我 曾 指 出 ︰ 單 靠 P.E.(市 價 盈 利 率 )來 衡 量 股 價 的 動 向 並 不 可 靠 ， 但 市 價 與 盈 利 始 終 是 兩 項 重 大 的 客 觀 數 據 ， 投 資 者 若 果 連 這 樣 的 客 觀 數 據 也 不 理 會 ， 就 不 容 易 找 到 其 他 更 可 靠 的 參 考 標 準 。 因 此 ， 解 讀 P.E.始 終 是 股 票 投 資 的 一 項 重 大 課 題 。
P.E.難 以 解 讀 的 一 個 重 要 原 因 ， 是 兩 個 數 據 存 在 的 時 間 差 ， 以 至 其 他 訊 息 在 一 定 的 程 度 上 受 到 扭 曲 。
所 謂 P.E.， 其 實 是 股 票 與 盈 利 之 間 的 比 率 關 係 。 然 而 ， 它 採 用 的 股 價 是 「 現 」 價 ， 而 採 用 的 盈 利 卻 是 去 年 的 每 股 盈 利 ， 兩 者 根 本 不 是 同 一 個 時 間 出 現 的 東 西 ， 硬 要 拿 來 作 比 較 ， 根 本 不 適 當 。
股 票 的 現 價 ， 不 會 只 反 映 去 年 的 盈 利 ， 而 且 還 會 反 映 公 司 最 新 的 盈 利 情 況 ， 以 及 投 資 者 對 公 司 未 來 的 盈 利 預 測 。 在 這 種 情 況 下 ， 凡 是 盈 利 前 景 看 好 的 公 司 ， 即 使 它 去 年 的 盈 利 不 是 太 好 ， 股 價 一 樣 會 升 。 因 此 ， 以 現 價 去 除 去 年 的 盈 利 ， 得 出 來 的 P.E.倍 數 一 定 會 較 高 。 因 為 作 為 分 子 的 現 價 大 了 ， 但 作 為 分 母 的 去 年 盈 利 卻 一 樣 不 變 ， P.E.的 倍 數 怎 能 不 升 。
相 反 ， 若 是 公 司 的 盈 利 前 景 不 佳 ， 股 票 的 現 價 當 然 下 跌 ， 但 作 為 分 子 的 去 年 盈 利 依 然 沒 變 ， 其 P.E.比 率 自 然 較 低 。
結 果 是 ︰ 前 景 好 的 公 司 P.E.往 往 比 前 景 差 的 公 司 高 ， 這 與 一 般 以 為 P.E.低 的 公 司 比 P.E.高 的 公 司 更 值 得 投 資 的 講 法 剛 好 相 反 。 因 此 ， 揀 P.E.低 的 股 票 來 買 ， 並 非 明 智 之 舉 。
這 種 情 況 在 地 產 市 場 一 樣 經 常 出 現 ， 值 得 投 資 的 好 物 業 ， 售 價 會 先 行 上 升 ， 以 反 映 未 來 的 預 期 價 值 ， 但 租 金 卻 只 能 反 映 當 其 時 的 租 客 負 擔 能 力 ， 未 必 可 以 跟 隨 樓 價 升 得 那 麼 快 ， 以 至 租 金 回 報 率 偏 低 。 相 反 ， 那 些 質 素 差 的 物 業 ， 由 於 吸 引 不 到 人 作 長 線 投 資 ， 以 至 售 價 偏 低 ， 租 金 回 報 率 相 對 地 被 推 高 。 於 是 市 場 上 就 出 現 了 一 種 與 常 理 好 像 相 反 的 情 況 — 回 報 率 高 的 ， 不 是 高 質 素 的 物 業 ， 反 是 那 些 回 報 率 低 的 ， 才 更 吸 引 投 資 者 關 注 。 因 此 ， 專 揀 回 報 率 高 的 物 業 來 投 資 ， 往 往 增 值 的 機 會 有 限 ， 情 況 一 如 專 揀 P.E.低 的 股 票 來 投 資 一 樣 。 現 實 是 不 同 類 別 的 股 票 ， 有 不 同 的 市 場 可 接 受 的 P.E.水 平 ， 譬 如 ︰ 公 用 股 ， 收 入 有 專 利 保 障 ， 盈 利 比 較 穩 定 ， 較 能 吸 引 長 線 投 資 持 有 ； 股 價 偏 高 ， P.E.亦 因 而 偏 高 。 地 產 股 的 情 況 就 不 一 樣 ， 樓 市 好 的 時 候 ， 地 產 發 展 的 盈 利 很 高 ， 但 虧 損 的 風 險 一 樣 很 大 ， 所 以 市 場 可 以 接 受 的 P.E.水 平 亦 相 對 偏 低 。
因 此 ， 不 同 公 司 的 P.E.不 宜 橫 向 比 較 ， 只 有 同 一 間 公 司 ， 在 盈 利 環 境 沒 有 大 變 化 的 情 況 下 ， 才 可 以 作 縱 向 的 前 後 比 ， 以 顯 示 那 段 時 期 的 股 價 更 值 得 投 資 ； 而 且 也 只 宜 用 來 分 析 歷 史 ， 不 宜 用 作 推 斷 將 來 。
(轉 載 自 2007年 1月 2日 am730 C觀 點 )
