合理P.E.的疑惑
即 使 不 是 專 業 投 資 者 ， 只 買 過 幾 次 股 票 ， 也 會 接 觸 過 P.E.這 個 縮 寫 ， 並 嘗 試 以 P.E.來 衡 量 股 票 的 市 價 是 合 理 。 可 惜 ， 當 投 資 的 經 驗 增 加 之 後 ， 就 愈 加 覺 得 要 判 斷 一 隻 股 票 的 合 理 水 平 絕 不 容 易 。
P.E.中 文 譯 作 市 價 盈 利 率 ， 即 以 市 場 上 最 新 的 每 股 成 交 價 (Price)作 分 子 ， 去 年 該 股 票 的 每 股 盈 利 (Earning)作 分 母 ， 除 出 來 的 比 例 就 叫 做 P.E.。 一 般 情 況 P.E.都 是 一 個 倍 數 ， 因 為 沒 有 理 由 一 間 公 司 的 股 票 市 值 連 一 年 的 盈 利 也 及 不 上 。
簡 單 來 說 ， 如 果 一 隻 股 票 的 P.E.是 10倍 的 話 ， 這 間 公 司 要 連 續 十 年 都 保 持 這 個 水 平 的 盈 利 ， 才 剛 好 賺 夠 這 間 公 司 的 市 值 。 但 這 並 不 表 示 ， 持 有 這 個 公 司 的 股 票 十 年 ， 就 可 以 獲 得 等 同 股 票 市 值 的 收 益 。 因 為 ， 公 司 不 一 定 會 把 所 有 的 盈 利 都 用 作 派 息 。 所 以 ， 初 買 股 票 的 人 除 了 會 接 觸 P.E.外 ， 還 會 聽 過 息 率 這 個 詞 ， 即 是 以 去 年 每 股 派 出 的 股 息 作 分 子 ， 這 股 的 最 新 成 交 價 作 分 母 ， 除 出 來 的 比 例 。
買 股 票 的 人 ， 大 都 注 重 股 票 的 升 跌 ， 甚 少 計 較 公 司 派 息 多 少 ， 因 此 ， 談 論 P.E.的 人 遠 比 談 論 息 率 的 人 多 。 一 般 而 言 ， 派 息 多 寡 的 重 要 性 不 及 盈 利 多 寡 。 盈 利 能 力 強 的 公 司 ， 若 果 認 為 把 賺 到 的 錢 用 來 再 投 資 ， 可 能 替 股 東 帶 來 更 多 的 收 益 ， 有 時 賺 到 錢 也 不 派 息 ， 一 樣 會 受 投 資 者 歡 迎 ， 股 價 可 能 因 而 升 得 更 快 。 當 然 ， 比 較 王 道 的 做 法 ， 是 保 持 相 對 穩 定 的 派 息 比 例 ， 以 吸 引 以 收 股 息 為 目 標 的 長 線 投 資 者 ， 而 當 公 司 有 資 金 出 路 的 時 候 ， 容 許 小 股 東 自 行 決 定 ， 收 取 股 息 還 是 收 取 等 值 的 股 票 。 這 樣 ， 公 司 就 可 以 減 少 派 息 及 增 加 資 本 ， 而 選 擇 權 則 由 股 東 自 行 取 捨 。
我 初 買 股 票 時 ， 經 紀 教 我 的 準 則 非 常 簡 單 ， 他 說 藍 籌 股 的 正 常 P.E.為 15倍 ， 低 過 10倍 可 買 入 ， 高 過 20倍 要 賣 出 。 結 果 ， 那 幾 年 股 市 大 旺 ， P.E.很 快 就 超 過 20倍 ， 我 賣 出 後 ， 股 票 依 然 狂 升 。 初 時 經 紀 叫 我 等 回 落 再 買 入 ， 但 後 來 他 不 甘 心 從 此 不 做 生 意 ， 而 我 又 以 為 股 市 升 完 還 會 再 升 ， 於 是 在 經 紀 的 慫 恿 下 ， 再 次 大 舉 入 市 ， 差 點 兒 全 軍 覆 沒 ； 到 P.E.跌 破 10倍 時 ， 也 餘 悸 未 了 ， 不 敢 輕 舉 妄 動 。
其 實 投 資 市 場 並 不 理 性 ， 根 本 無 從 估 計 市 場 可 以 接 受 甚 麼 水 平 的 P.E.。 在 市 場 氣 氛 樂 觀 時 ， 大 眾 對 後 市 充 滿 幻 想 ， 於 是 股 票 的 P.E.在 資 金 的 搶 購 下 愈 搶 愈 高 。 在 科 網 股 的 高 峰 期 ， 大 量 剛 上 市 的 公 司 ， 只 要 有 科 網 概 念 ， 股 價 就 節 節 上 升 。 由 於 這 類 公 司 根 本 沒 有 盈 利 (很 多 甚 至 連 收 入 也 未 有 )， 理 論 上 P.E.是 無 限 大 ， 等 如 投 資 水 平 永 無 回 本 機 會 ， 但 投 資 者 一 樣 趨 之 若 鶩 。 可 見 單 靠 P.E.， 不 足 以 衡 量 股 價 的 動 向 。
(轉 載 自 2006年 12月 29日 am730 C觀 點 )
