美息是否真的見頂

近 日 股 市 急 升 ， 其 中 一 個 主 要 動 力 來 自 對 美 息 見 頂 的 預 期 。 不 管 這 種 預 期 是 否 正 確 ， 但 只 要 多 數 人 肯 相 信 ， 這 種 預 期 的 效 應 就 可 在 投 資 市 場 上 反 映 出 來 。 依 我 接 觸 ， 無 論 是 銀 行 家 、 股 票 分 析 員 、 以 致 傳 媒 上 的 評 論 員 ， 最 近 都 一 致 認 為 美 國 的 加 息 週 期 快 告 完 成 ； 當 意 見 領 袖 都 這 樣 看 的 時 候 ， 跟 在 後 面 的 羊 群 怎 會 不 相 信 ？ 
然 而 ， 主 觀 的 預 期 只 能 對 市 場 有 一 時 的 影 響 ， 長 遠 還 得 看 這 種 預 期 最 終 能 否 兌 現 。 我 對 美 息 見 頂 的 說 法 有 點 保 留 ， 這 個 時 候 提 相 反 意 見 可 能 不 合 時 宜 ， 或 許 會 累 及 讀 者 錯 失 賺 錢 機 會 ， 但 我 寫 這 個 專 欄 的 目 的 ， 就 是 要 讓 讀 者 可 以 從 不 同 的 角 度 去 接 觸 問 題 ， 所 以 不 妨 在 這 裡 唱 唱 反 調 。 
其 實 美 國 聯 邦 儲 備 局 從 未 明 言 會 減 息 ， 只 是 格 林 斯 潘 快 將 退 休 ， 新 局 長 貝 南 奇 快 將 上 任 ， 才 觸 發 人 們 對 新 局 長 有 不 同 的 期 望 。 一 般 估 計 ， 貝 南 奇 對 通 脹 的 容 忍 能 力 較 高 ， 他 最 不 想 看 到 的 是 美 國 出 現 通 縮 ， 因 此 會 減 息 去 維 持 美 國 有 輕 微 的 通 脹 ， 這 樣 美 國 房 地 產 泡 沫 才 不 會 爆 破 ， 美 國 的 經 濟 才 可 以 持 續 發 展 。 
我 基 本 上 同 意 以 上 的 估 計 ， 但 貝 南 奇 要 減 息 ， 需 要 有 兩 項 重 要 的 客 觀 條 件 ， 就 是 美 國 的 通 脹 情 況 不 會 增 加 ， 以 及 美 元 能 保 持 強 勢 。 如 美 國 通 脹 情 況 加 劇 ， 或 美 元 又 再 大 幅 回 落 ， 貝 南 奇 就 算 真 的 有 意 減 息 ， 亦 不 敢 逆 市 而 行 。 
自 從 中 國 成 了 世 界 工 廠 之 後 ， 由 於 中 國 的 廉 價 勞 動 力 源 源 不 絕 ， 令 發 達 國 家 可 以 長 期 享 用 廉 價 的 中 國 產 品 ， 從 此 免 除 了 通 脹 之 苦 。 但 我 擔 心 這 種 情 況 來 年 有 變 ， 令 中 國 產 品 不 得 不 加 點 價 。 
第 一 ， 油 價 上 升 對 生 產 成 本 的 影 響 遲 早 會 在 產 品 價 格 上 反 映 出 來 。 ○ 五 年 因 為 還 有 舊 訂 單 ， 生 產 商 不 能 隨 便 加 價 ， 但 ○ 六 年 的 新 訂 單 不 可 能 不 加 價 。 
第 二 ， 胡 錦 濤 上 台 後 ， 中 國 政 府 著 意 想 減 少 貧 富 懸 殊 ， 以 建 立 一 個 相 對 和 諧 的 社 會 ， 故 較 前 重 視 基 層 權 益 ， 對 任 意 欺 壓 勞 工 的 廠 商 將 予 以 更 多 的 制 裁 ， 無 可 避 免 會 令 生 產 成 本 上 升 。 中 國 不 一 定 永 遠 有 廉 價 商 品 供 應 。 
第 三 ， 人 民 幣 正 穩 步 升 值 ， 中 國 產 品 的 美 元 計 價 必 然 跟 著 上 升 ， 這 是 迫 人 民 幣 升 值 的 必 然 後 果 。 
第 四 ， 中 國 及 印 度 的 經 濟 都 在 高 速 發 展 ， 二 十 多 億 人 的 消 耗 能 力 不 可 低 估 ， 遲 早 會 成 為 國 際 通 脹 的 動 力 。 美 國 再 不 能 獨 善 其 身 。 
此 外 ， 美 國 雙 赤 問 題 全 無 解 決 跡 象 ， 美 元 的 強 勢 不 可 能 長 期 持 續 ， 聯 儲 局 為 保 持 不 斷 有 資 金 流 入 美 國 ， 不 可 能 會 減 息 去 降 低 美 國 債 券 的 吸 引 力 。 不 過 ， 以 上 的 基 本 因 素 雖 有 長 期 的 影 響 力 ， 但 只 要 大 多 數 人 相 信 加 息 週 期 完 成 ， 市 場 會 忽 視 這 些 因 素 的 存 在 ， 讀 者 在 投 資 時 可 不 要 忽 略 羊 群 情 緒 。 
(轉 載 自 2006年 1月 11日 am 730 C 觀 點 )